歷史上的金融危機

 

許多貪婪與風潮導致泡沫來臨總是不斷上演,金融危機帶來的影響眾所周知,卻又不斷將歷史重演。投資人若能鑑往知來,或許能避免產生投資人甚至社會的重大損失。

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1637年荷蘭鬱金香危機

荷蘭的鬱金香投機是人類歷史上最早的泡沫經濟案例,鬱金香原產於土耳其,在1593年傳入荷蘭,其獨特的氣候和土壤條件,荷蘭很快就成了鬱金香的主要栽培國之一。17世紀前半期,由於鬱金香被引種到歐洲的時間很短,數量非常有限,因此價格極其昂貴。在法國很多達官顯貴家裡都擺有鬱金香,作為觀賞品和奢侈品,有人用價值3萬法郎的珠寶去換取一隻鬱金香球莖,巴黎一枝最好的鬱金香花莖的價錢相當於110盎司的黃金,鬱金香的價格已飛漲。

商品市場的供需狀況會讓供應商有所對應方法以賺取利潤,但鬱金香市場的操作方式較特別。在1634年前,鬱金香和其他花卉的種植和經銷是類似的價格波動不大,但在1634年底,荷蘭的鬱金香商人組成College,控制鬱金香的交易市場。鬱金香的買賣都需要向College繳納費用,市場交易模式開始出現期貨交易制度,當時的交易場所為酒店,交易採用票據記載到期日及履約價格及標的,許多人紛紛投入購買此種契約。由於鬱金香的需求上升,導致價格上漲,鬱金香的交易被相對集中起來之後,買賣雙方的信息得以迅速流通,交易成本被大大降低。鬱金香契約很容易被買進再賣出,在很短的時間內幾經易手,這就使得商人們有可能在期貨市場上多空交易,在多次轉手過程中,在商會的控制和操縱之下,鬱金香的價格被迅速抬了起來。買賣鬱金香使得一些人獲得了暴利,鬱金香價格暴漲吸引了許多人從歐洲各地趕到荷蘭,他們帶來了大量資金,歐洲資本大量流入荷蘭,給鬱金香交易火上澆油。

 

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鬱金香泡沫危機

1637年後,鬱金香的期貨契約在荷蘭小酒店中被炒得價格高昂,到了1637年2月,人們逐漸意識到鬱金香交貨的時間就快要到了,開始懷疑花這麼大的價錢買來的鬱金香球莖就是開出花來到底能值多少錢?持有鬱金香契約的人寧可少要點價錢也要拋給別人,在人們信心動搖之後,鬱金香價格立刻就開始下降,價格下降導致人們進一步喪失對鬱金香市場的信心,持有鬱金香合同的人迫不及待地要脫手,鬱金香不再那麼稀有,於是一瞬間鬱金香的價格往下滑,6個星期內竟然下跌了90%。

 

1720年密西西比泡沫事件

南海泡沫 (South Sea Bubble) 與密西西比泡沫事件及鬱金香狂熱並稱歐洲早期的3大經濟泡沫。1719年法國發生密西西比股市泡沫。17世紀末及18世紀初期,法國路易十四 (Louis XⅣ,1630-1715年)發動一系列戰爭,使得法國國庫空虛,債台高築。路易十四逝世之後,實施重鑄貨幣,利用貶值的方式增加財政收入,並且打擊稅收徵管過程的腐敗行為,但終究無法化解財政危機。

1715年,法國正在為財政方面煩惱,John Law的理論如同雪中送炭,透過建立一個能夠充分供給貨幣的銀行就可以解決國債的資金融通問題。在法國政府的特許下,1716年John Law在巴黎建立了一家私人銀行—通用銀行 (Bangue Genarale) ,擁有發行貨幣的特權,其貨幣可以用來兌換硬幣和付稅。通用銀行建立後經營得非常成功,資產總額迅速增加。John Law在1717年8月取得了在路易斯安那的貿易特許權和在加拿大的貿易壟斷權。當時,北美的路易斯安那是屬於法國的領地,位於密西西比河流域,人們便把此泡沫經濟稱為密西西比泡沫。

 

股票飆漲 通貨膨脹率大幅上升

1719年壟斷了法國所有的歐洲以外的貿易,5月開始,法國股票價格連續上升了13個月,股票價格從500漲到一萬多里弗爾,漲幅超過了20倍。法國股市從1720年5月開始崩潰,連續下跌13個月,跌幅為95%。在1719年法國的通貨膨脹率為4%,到1720年1月就上升為23%。通貨膨脹使民眾信心的動搖,在1720年1月印度公司的股票價格開始暴跌。

 

密西西比公司股價

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資料來源:百度百科

 

1720年英國南海泡沫事件

經濟泡沫此一詞語源於南海泡沫事件。16世紀時,英國參與西班牙王位繼承戰爭,至此欠下大筆債務。當時的財務大臣促使南海公司的成立,主要目的是讓國家像某些企業授予權力壟斷地區貿易,從中獲取利潤以償還債務。英國南海公司成立於1711年,1719年英國政府允許中獎債券與南海公司股票進行轉換,除了股票轉換帶動股價上漲外,貿易障礙的排除也成為股價上漲的原因之一。

1720年2月2日,英國下議院接受了南海公司的交易,南海公司承諾接收所有國債,而政府須逐年向公司償還,此外公司允許客戶以分期付款方式購買公司的新股票,南海公司的股票立即從129英鎊跳升到160英鎊,當上議院也通過議案時,股票價格漲至390英鎊。甚至從1月的每股128英鎊上升到7月份的每股1000英鎊以上,6個月漲幅高達700%。

「我可以計算出天體運行的軌跡,卻計算不出人內心的瘋狂」

然而,由於南海公司帶動英國股票上漲,許多社會大眾皆投入股票市場進行投機,連科學家或物理學家也紛紛投入如牛頓,人們完全喪失理性,在投資前並未檢視公司的經營狀況及發展前景,不了解公司發展情況便將資金投入。短時間內,股票價格飆漲。1720年6月,為了制止各類「泡沫公司」的膨脹,英國國會通過了《泡沫法案》,其規定股份公司必須取得皇家特許狀才可繼續經營,許多公司被解散,同時也使大眾開始懷疑所投資的公司狀況。因此,許多投資者開始拋售所持有的股票,公司股票一落千丈,泡沫就此破滅。

 

南海公司股價

 

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資料來源:https://en.wikipedia.org/wiki/South_Sea_Company

 

1929年經濟大恐慌

     經濟大恐慌 Great Depression 1929年至1933年之間全球性的經濟大衰退、第二次世界大戰前最為嚴重的世界性經濟衰退。一次世界大戰後,美國成為世界強國,景氣相當繁榮。持續10年的欣欣向榮卻在1929年華爾街股市一夕崩盤,為著名的黑色星期二。

 

1929年至1932年道瓊工業平均指數

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資料來源:https://www.macrotrends.net/2484/dow-jones-crash-1929-bear-market

 

股市達到顛峰後,美國股市在1029日崩盤,許多投資人重挫,包括金融機構或一般投資人皆產生巨大的虧損。人們頓時對一切失去信心,生產停頓、公司經營不佳、民眾擠兌等狀況,經濟狀況十分蕭條。人均收入、稅收、盈利、價格全面下挫,國際貿易銳減50%,美國失業率飆升到25%,有的國家甚至達到了33%

 

大蕭條原因 學者看法不一

經濟學家凱因斯認為市場上消費者對於商品需求的減少是大蕭條的主要原因,並且認為政府應該介入來挽救蕭條的情況。羅斯福總統依循凱因斯的想法,認為當私營部門無法提供足夠的投資使得生產維持於正常水平,政府必須在此時必須增加支出或減稅。羅斯福總統增加公共支出及進行農業補貼等方法,但至第二次世界大戰為止,皆無法有效解決財政赤字的問題。

貨幣主義的學者認為導致經濟大恐慌的主要原因是貨幣緊縮,起因於美國聯邦儲備系統的失策和銀行業的持續危機所導致的。美聯儲允許一些大型對公銀行倒閉,讓地方銀行出現大規模擠兌的現象。美聯儲導致貨幣供給的M2政策在1929-1933年間縮減了1/3,使經濟衰退進入恐慌時期。

經紀大蕭條也造成了嚴重的社會問題,造成治安日益惡化、失業、貧窮等問題,在1929年至1933年間美國得失業人口達到830萬人,失業率為25%,蕭條期間,各城市排隊領取救濟食品的隊伍很長,也有人因為壓力無法承受而自殺。一九三○年代的大蕭條除了經濟上的負面影響,也帶來重大的政策轉向,同時助長德國及日本的軍國主義,引發第二次世界大戰。在大蕭條尚未發生以前,各國政府很少干預市場運作,認為市場應該有平衡機制,不會有市場失靈的現象產生,但在大蕭條之後,許多政府開始透過公共建設、社會福利或是稅務等政策,調節市場失靈,避免再度產生大蕭條的情況。

 

1973年石油危機

第一次石油危機發生於1973年至1974年間,由於1973年爆發中東戰爭,石油輸出國組織 (OPEC) 實施減產與禁運,導致油價產生大幅的波動,由於原油價格與生活息息相關,原油價格對於國家經濟、企業獲利及央行政策相關聯,故油價波動使國際經濟受到影響,經濟成長大幅衰退。美國GDP增長下降了4.7%,歐洲整體的增長下降了2.5%,日本下降了7%;第二次石油危機發生於1979年至1980年是因為伊朗爆發伊斯蘭革命,導致兩伊戰爭,伊朗及伊拉克兩大產油國使石油生產及輸出產生問題,油價飆漲,每桶原油的價格從14美元漲到了35美元,衝擊全球。

 

1987年美國股災

美國經濟已經從高速發展變為緩慢發展,19878月股票市場達到頂峰。19871019日為黑色星期一,美國股市大幅下跌,道瓊工業平均指數下跌508點,跌幅為22%。與1929年的股災比較,從技術形態上看,1987股災與1929年股災很像,兩者都經歷了長時間的上漲,並顯示本身價格屬於高位。但1987年的股災為1929年股災下跌價值總額的兩倍。由於股市下跌速度過快,因此在月底出現投資組合再平衡現象,將所持有的債券賣出,並買入股票,使股票和債券的比例得以維持。此投資再平衡也使得股市出現反彈的現象。

 

1987年至1988年道瓊工業平均指數

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資料來源:yahoo finance

 

  

1995年墨西哥金融危機

1994年12月至1995年3月,墨西哥發生了披索匯率狂跌、股票價格暴跌的金融危機。在20世紀70年代,墨西哥經濟狀況處於繁榮的狀態。墨西哥政府為了抑制通貨膨脹的發生,以匯率作為抑制的手段,雖然成功控制住通貨膨脹,但由於將墨西哥披索釘住美元,墨西哥披索貶值的幅度小於通貨膨脹的幅度,使得墨西哥披索高估,削弱在國際的競爭力。若外資屬於投機性較強的短期外國資本即無法彌補經常項目赤字的資本。

為了拉攏外資,政府利用與美元掛鉤短期債券取代與披索掛鉤的短期債券,並表示堅持披索不貶值。由於外資大量賣出與披索掛鉤的債券,買入與美元掛鉤的短期債券,產生的風險很大,造成間接投資利潤降低,短期債券市場動盪不安,加速資本外流。

 

墨西哥IPC指數

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資料來源:yahoo finance

 

墨西哥政府為情勢所迫,1994年12月19日深夜,墨西哥政府突然對外宣佈,披索貶值15%。這一決定在市場上引起極大恐慌宣布披索貶值之後,金融投機者大量拋售短期國債。12月20日匯率從最初的3.47披索兌換l美元跌至3.925披索兌換l美元,狂跌13%。21日再跌15.3%。從20日至22日,墨西哥披索兌換美元的匯價就暴跌了42.17%。到1995年3月3日,墨西哥股市IPC指數已跌至1500點,導致墨西哥及全球金融市場一片混亂,影響全球。

造成墨西哥金融危機的主要原因歸咎於三項,首先是金融市場開放過急,對外資依賴程度過高。政局不穩同時打擊了投資者信心,接連不斷的暴動、總統候選人遇刺及政黨鬥爭,使投資人信心不足,紛紛撤資。政府忽視了匯市和股市的聯動性,政府的金融政策顧此失彼,由於墨西哥披索的貶值,導致外資投資於墨西哥股市時會產生損失,進一步地股市的下跌又加劇墨西哥披索的下跌,股匯市兩者的連動關係,致使墨西哥金融危機加劇。

 

龍舌蘭酒效應

墨西哥爆發金融危機後,龍舌蘭酒效應一詞便用來形容金融債券不穩甚至大量倒債,造成開發中國家市場的大波動。此一詞起源於墨西哥金融危機時,許多媒體利用當地著名的代表物龍舌蘭酒,將此次金融危機稱為龍舌蘭酒效應。由於全球化趨勢,當某一國家發生嚴重的金融危機時,產生的波動將可能會影響全球。

 

1997年亞洲金融危機

1990年代,亞洲淨資產流入大,東南亞國家以短期利率吸引外資,亞洲國家在20世紀末經歷8%-12%的高GDP增長,為當時的亞洲經濟奇蹟。1960年代末至1990年代期間由於經濟迅速發展,韓國、臺灣、香港及新加坡被稱為亞洲四小龍,但東亞的經濟增長主要是資本投入上升造成,生產率卻幾乎停滯。

亞洲金融風暴事源於1992年7月2日泰國放棄固定匯率制,採取浮動匯率制,使高估的泰銖造成匯率重貶,下跌17%。美國經濟在90年代早期,聯準會為了讓美國從衰退的經濟中重振,開始提高利率來對抗通貨膨脹,使得能吸引更多投資者進入美國市場。然而,卻造成東南亞國家的出口不利且失去競爭力,東南亞國家相對於美國已經無法吸引投資者進入。

泰銖劇烈的波動下,影響菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞的貨幣成為國際間炒作的對象,危機擴散至其他亞洲國家,金融資產價格暴跌,經濟開始衰退,紛紛進入蕭條時期。直至1999年才結束。

 

貨幣

1美元匯率 漲跌幅

1997年6月

1998年7月

泰銖

24.5

41 -40.2%

印尼盾

2,380

14,150 -83.2%
披索 26.3 42

-37.4%

馬幣 2.5 4.1

-39.0%

韓圓 850 1,290

-34.1%

資料來源:Cheetham, R. 1998. Asia Crisis. Paper presented at conference, U.S.-ASEAN-Japan policy Dialogue. School of Advanced International Studies of Johns Hopkins University, June 7-9, Washington, D.C.

 

索羅斯主導的量子基金大量放空泰銖

知名避險基金經歷人索羅斯主導的量子基金大量放空泰銖,迫使泰國在1992年7月2日宣布放棄與美元掛鈎的固定匯率,而實行自由浮動匯率,引發亞洲金融風暴,股市及貨幣重挫,許多企業紛紛倒閉,泰國和印尼分別關閉了56家和17家金融機構。此外,亦造成印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓私人資本淨流出,由1996年淨流入的 938億美元轉為1998年的淨流出246億美元,光是私人資本一項的資金外流就超過1000億美元,資金外逃。

 

2000 網際網路泡沫

近年來,比特幣價格飆漲,許多人開始質疑比特幣是否真有其內涵價值,ICO 熱過頭吹起泡沫,但 ICO 背後沒有任何資產相挺,許多人深怕比之前的網路泡沫更糟糕,萬一泡沫不幸破滅投資人一分錢也拿不回來。網際網路泡沫是指在1995年至2001年間與資訊科技和網際網路相關的投機泡沫,又稱為科網泡沫或dot-com泡沫。

1993年,瀏覽器及全球資訊網開始出現,在1996年網際網路已經成為不可或缺的必需品。許多人認為以網際網路為基礎的新商業模式將會興起,並期望可以透過新的商業模式賺到錢。泡沫的醞釀就此開始,網路使生活更方便及迅速,舉例而言,買家與賣家之間不僅可以即時傳遞訊息,也能降低成本。但也因為能即時快速,風險投資家因此關注網際網路公司股價的上漲,故不再謹慎小心,使出手更迅速,讓很多競爭者進入,再由市場決定勝出者來降低風險。在歐美、亞洲多個股票市場中,網際網路及資訊科技相關企業的股價高速上升,在2000年3月10日NASDAQ指數觸及5,408.60的最高點時達到頂峰,且以5,048.62收盤。

 

1996年至2004年道瓊工業平均指數

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資料來源:yahoo finance

 

1999年至2000早期,利率被美聯儲提高6次,促使經濟快速發展,投資人紛紛將資金投入網路公司,形成投資熱潮,但當大家發現賺不到錢時,開始大量拋售,造成崩盤。大量對高科技股的龍頭如微軟、戴爾等數十億美元的賣單,同時在3月13號星期一早晨出現,一開盤就從5038跌到4879,跌4個百分點,導致投資者、基金和機構紛紛開始清盤。僅僅6天時間,NASDAQ就損失將近9%,從3月10日的5050掉到3月15日的4580。

2000年4月到2001年3月16日間,雅虎股價由145美元跌到15美元,重挫90%;eBay則由135美元跌到30美元,狂瀉78%,不僅造成網路公司倒閉以及股民慘遭套牢滅頂,且連帶波及全球,導致2000年和2001年全世界陷入嚴重衰退及通貨膨脹之中。少部分的網路公司還能生存下來,如Amazon.com、Google、Netflix、PayPal及eBay。

 

2007年美國次貸危機及全球金融危機

美國次貸危機 (subprime crisis) 又稱次級房貸危機,次貸危機是發生於美國次級房貸市場,次級房貸是針對收入低、信用不佳但卻需要貸款購屋的人,而由專門的金融資產公司提供房屋抵押貸款,金融資產公司再將債權出售給投資銀行,賺取價差。接續,投資銀行將這些購買來的房貸債權證券化,並與其他債券搭配來整批出售給法人機構,一方面分散債權風險,另一方面房貸市場以證券方式來活絡資金的流動。由於借貸人信用不好,風險較高,所以貸款利息比一般房貸利息要高24個百分點。然而,次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。

 

    在高收益的驅動下,資產房貸公司規模越來越大,購買債權與證券化的各證券公司、投資銀行都紛紛投入美國次級房貸市場,如雷曼兄弟、美林證券、摩根士丹利證券、德意志银行和瑞銀集團等。不僅急速擴大金融資本獲利來源,更方便地讓更多資金源源不斷投入房產等生產領域,使房屋產市場蓬勃發展,帶動就業機會與消費商機,不斷循環而帶動整體經濟繁榮。但由於借貸資本競爭激烈,造成借貸審核條件寬鬆,有些借貸人根本不需提出收入證明。到最後許多向次級房貸貸款購屋者,是無本投機買房地來轉賣獲利,即買空賣空的炒作房地市場。美國低利率水平促使次貸市場的興盛,即使次級房貸利率偏高,但由於其基準利率很低所以一般低收入者可以負擔而願意貸款購屋。

 

房地產市場大幅下跌引爆危機 

    由於房產市場與美國民眾借貸消費的金額迅速增高,深恐會帶來金融泡沫與通貨膨脹,美國基準利率已於過去三年連續升高十七次。利率一旦升高,採用浮動利率會對次級房貸市場造成不利的影響,主要是因為次級房貸是屬於偏高的利率,且房地產市場已經開始大幅下跌,使投資者難以獲利而退出市場,最終引爆次貸市場危機。

 

2007-2010年道瓊工業平均指數

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資料來源:yahoo finance

 

危機爆發之後,房貸的壞帳比例急速上升,若要拋售抵押房產也因為無人承接而不能抵付已借款金額。當持有房產抵押債券的基金、投資銀行等都開始看壞這些債券的價值而全面拋售。由於抵押債券幾乎都由各投資法人機構,如退休基金、投資銀行、避險基金等購買,流動性非常小,幾乎從不買賣抵押債券,將抵押債券視之為最穩當可靠的固定收益,並最為其長期投資組合的一部份,一旦法人都要拋售這些債券時,資本流通性的嚴重困難,導致債券本身幾乎成為負值。許多避險基金以很小的資金成本透過信用融資方式來投入抵押債券,以槓桿方式買入抵押債券,但虧損時就必須以高槓桿比例來彌補。

次級房貸風暴已是人人皆知,幾乎所有知名的投資銀行的股票、持有抵押債券的基金等都被一般投資人在股市拋售。由於這些銀行股票與基金都是深入全球金融市場,全球客戶就在全球市場上相互拋售相關股票,於是造成八月中旬的美國、歐洲股市的連續大跌,全球金融風暴是有如滾雪球般地不斷急速擴大,許多金融資本已無人接手,而持續無底下跌。投資人對銀行、證券的不信任,造成信心危機。

危機迫使美國聯邦儲備理事會提供六百四十億美元,將無限量信用借貸給各銀行,並調降基本利率,讓資金的借貸與週轉能繼續運作。重新建立了金融資本的核心基礎,消除了一時市場上信用危機,重啟了金融資本的流通。房貸所引起的短暫全球金融危機已告解除了。各銀行間已恢復正常的信貸,而美國與歐洲股市也慢慢回復到危機爆發前的水平。

 

2010年歐債危機

歐洲主權債務危機,簡稱歐債危機,始於 2008 年冰島的銀行體系率先崩潰。自2009年年底之後,不少財政上相對保守的投資者對部份歐洲國家在主權債務危機方面所產生的憂慮。希臘、愛爾蘭、義大利、西班牙和葡萄牙因為為相對較弱的經濟發展,被合稱為歐豬五國。

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2008年的全球金融海嘯間接導致歐債危機的發生,金融海嘯造成政府負債大增與財政失控,經濟成長率衰退,且失業率不斷上揚。由於歐盟需控制歐元區貨幣,以達到自由貿易及提高經濟倚賴性,統一市場的長期目的。在金融海嘯發生之後,各國恢復狀況不一致,統一的貨幣政策無法顧及所有歐盟成員國,歐盟的成員國無法自行以貨幣政策調降利率或貶值,各國政府只能採用財政政策救急因而使狀況惡化,最後終於財政失控而無法收拾。

危機的連鎖效應

自 1990 年代中期一直到去年,希臘每年都處於入不敷出狀態,即花出去的錢超過其稅收收入。大多數時候,希臘最開始公佈的赤字金額都很小,但隨後卻被證實很大。2009 年 10 月希臘累積相當大的政府赤字與國債,且國際經濟情勢也不佳,歐元區經濟增量沒有達到預期,希臘的經濟更是一片混亂,希臘急於援用鉅額融資來支付大量到期公債,以避免出現債務違約的風險。

希臘的被全球三大評級公司下調主權信用評級,造成希臘股市大跌,國家負債高達3000億歐元,無法借到新的貸款,而原有的貸款即將陸續到期,所以無法償還債務的希臘陷入危機。除此之外,葡萄牙、西班牙、愛爾蘭、義大利等國也相繼爆出財政問題,危機在2010年年初的時候一度陷入最嚴峻的局面。

 

救助計畫 危機平息

2010 年後歐洲主要國家提出了一系列救助計劃,5月9日通過一個總值7,500億歐元的全面救助計劃,成立歐洲金融穩定基金(EFSF)。另外,歐盟、歐洲央行及 IMF 也提供了大額資金援助。而接受救助的國家必須進行經濟改革,並實施緊縮政策。一直到2011年6月底,希臘政府勉強通過新一輪的緊縮開支方案,從而獲得歐盟領袖承諾提供援助支持希臘經濟,希臘引發的危機才得以受到控制。終於在2013 年底,愛爾蘭、西班牙、葡萄牙的經濟狀況也陸續恢復,而救助計畫逐漸結束。

歐洲各國債務危機的起因也許各不相同,但歐債危機的主要原因有歐元體制先天存在弊端,歐盟將會控制成員國的貨幣政策,各國僅能利用財政政策控制經濟狀況,歐盟各成員國協調不夠,再加上2007 – 2008 年的全球金融危機以及房地產泡沫的破裂等因素都加劇了歐債危機。

 

    金融危機通常發生於前所未有的經濟繁榮之後,泡沫往往隨著技術和金融創新,且大眾的心裡多半處於極端的投機狀態,人們不相信泡沫會持續膨脹,只相信情況會一直好下去。從1637年鬱金香泡沫至2008年全球金融海嘯,許多泡沫皆來自於欣欣向榮且大眾瘋狂投資的現象,景氣永遠都在循環,空頭市場來臨時有什麼樣的金融工具可以讓您保有財富,如何在資產配置中加入空方的投資組合,才是值得思考的大方向。